Korunmamış: Ücretlerin günahı

by Bi'Burs

Bu makale, Korunmayan haber bültenimizin yerinde bir sürümüdür. Bülteni hafta içi her gün doğrudan gelen kutunuza göndermek için buradan kaydolun

Tekrar hoşgeldiniz. Bir gün enflasyon hakkında yazmayı bırakacağım ama o gün bugün değil. Belki de enflasyon, şimdi tüm ekonomik kaygılarıma verdiğim isimdir? Paylaşmak için daha iyi korkularınız varsa, onları da gönderin: [email protected]

Ayrıca yarın izinliyim. Çarşamba günü görüşürüz.

Ücret günahı

Geçen hafta, enflasyon konusunda endişeli olan ekonomist Olivier Blanchard ile olan alışverişim hakkında yazdım ve o bazı sert tavsiyelerde bulundu: “Yeni ücret sözleşmelerini ve ücretleri bir şahin gibi izleyin.”

Cuma günkü istihdam raporu biraz şahin yemeği sağladı. Denetim dışı işçi ücretleri, Nisan ve Mayıs ayları arasında yüzde 0,55 arttı; bu, yıllık yüzde 7’nin biraz altında bir oran. Bu yüksek.

Çok sayıda düşük ücretli işçinin işini kaybettiği 2020 baharındaki büyük artıştan bu yana ücretlerin büyüme oranı son derece değişken oldu. Ancak bu, art arda ikinci büyük ay ve biz gazetecilerin biraz ironi ile söylemekten hoşlandığı gibi, iki trend oluşturuyor. Fed’den gelen veriler:

Ekonomik punditokrasi etkilendi. İşte BlackRock’un sabit gelirli CIO’su Rick Rieder:

“Son birkaç ayın ortalama saatlik kazanç verileri. . . çok sıkı bir işgücü piyasasını ve insanları işgücüne dahil etmek için ücretleri artırma ihtiyacının arttığını gösteriyor”

Bu tam da Blanchard’ın uyardığı türden bir şeye benziyor – müzakere gücüne sahip işçiler[ing] için ve elde[ing] ücret artışları” enflasyonist ivme yaratıyor. Rieder ayrıca Ulusal Bağımsız İşletmeler Federasyonu’ndan alınan bu çarpıcı anket verileri tablosunu da sağladı. Firmaların yarısı, alamayacakları işçilere ihtiyaçları olduğunu söylüyor:

Capital Economics’in Kuzey Amerika baş ekonomisti Paul Ashworth, Mayıs ayı ücret verilerinin aslında ücret baskısını olduğundan az gösterebileceğine dikkat çekiyor:

“Düşük ücretli restoran çalışanlarının getirisi bu ortalama üzerinde ağırlıkta olmalı, böylece %0,5 m/m göründüğünden daha güçlü ve giderek artan akut işgücü kıtlığının hızlı ücret artışına dönüştüğüne işaret ediyor.”

Panik zamanı mı? İyi bir paniği severim. Ancak piyasa hiç panik yapmadı, görünüşe göre ücretlerdeki sıcak artıştan ziyade istihdam artışındaki nispeten soğuk artışa odaklandı (havalı veriler = Fed kolay kalıyor = varlık fiyatları yükseliyor). Verilerin açıklanmasının ve Hazine getirilerinin düşmesinin ardından Cuma günü hisse senetleri güzel bir şekilde yükseldi.

Hiperventilasyon yapmayı ne kadar sevsem de, mükemmel bir sebep olmadan pazarın her şeyi yanlış yaptığını ilan etmekten nefret ediyorum.

Piyasanın iyimser tepkisine ilişkin bir açıklama, birkaç okuyucunun bana e-postayla belirttiği gibi, ücret verileri ile gelecekteki enflasyon arasındaki bağlantının kesin olarak kabul edilemeyeceğidir. Aberdeen Standard’da sabit gelirli bir portföy yöneticisi olan James Athey, ABD ekonomisinin rekabet gücünün o kadar bozulduğunu ve birçok yerel pazarın yalnızca birkaç işverenin veya “emek monopsonlarının” egemenliğinde olduğunu ve işçilerin ücret müzakerelerinde kaldıracının azaldığını iddia etmek için temasa geçti. kısacık olması muhtemeldir.

Athey, ücret verilerinin çok kaliteli olmadığını da kaydetti. Temelde devasa bir sayı (tüm gelir) diğerine (tüm işçiler) bölünmüştür. İşgücünün bileşimiyle ilgili her şeyi ve özellikle de vasıfsız işçilerin iş gücünün büyüyen bir parçası olduğu gerçeğini göz ardı ediyor.

Diğer okuyucular, gelecekteki enflasyondaki ücret artışlarını birbirine bağlayan ampirik verilerin genel olarak hayal edilenden daha zayıf olduğunu savunuyor. Greenmantle’ın baş ekonomisti Dimitris Valatsas, beni San Francisco Fed’in literatür incelemesine yönlendirdi ve şu sonuca varıyor:

“Araştırmacılar, ücret verilerinin gelecekteki fiyat enflasyonunu tahmin etmeye nasıl yardımcı olabileceğini kapsamlı bir şekilde inceledi. Literatürün genel sonucu, ücretlerin genellikle diğer bazı göstergelere göre gelecekteki fiyatlar hakkında daha az değerli bilgiler sağladığıdır. Aslında, ücretleri içermeyen modeller genellikle daha üstün enflasyon tahminleriyle sonuçlanır.”

Bu arada, uzun vadeli ücret artışı/çekirdek TÜFE büyüme grafiği burada. İkisi açıkça bağlantılıdır (korelasyon katsayısı .76, Excel bana söylüyor), ancak enflasyona yol açan net bir ücret modeli varsa, bunu görmek için mücadele ediyorum:

Bu itirazları Blanchard’a yönelttim. Literatürdeki tartışmayı kabul etti, ancak “Firmaların maliyetlere tepki göstermeyecekleri fikrini tamamen mantıksız buluyorum ve en büyük maliyetin tipik olarak ücret faturası olduğunu” söyledi. İşgücünün bileşimine gelince, enflasyonu tahmin etmek amacıyla, “Önemli olan, üretkenliğe göre ücrettir. İstihdamın bileşimi önemli değil. Daha düşük vasıflı işçi çalıştırırsak, daha az maaş alırlar ama üretkenlikleri daha düşük olur.”

Enflasyon konusunda birçok anlaşmazlık var.

Salgının son gizemi: ofis gayrimenkulleri

İşte çok ilginç bir tablo (Refinitiv’den):

Bu, pandemi ilk başladığından beri, öncelikle şehir merkezindeki ofis binalarına yatırım yapan en büyük üç gayrimenkul yatırım ortaklığının performansı. Grafiğin ilginç olduğunu düşünüyorum çünkü tahminime göre, pandemi gerçekten ve gerçekten sona erdiğinde ofis alanı talebinde ne olacağı konusunda çok az fikrimiz var.

Talep her zamanki gibi güçlü olacak mı? En azından bazı zamanlarda daha fazla işçi evden çalıştığı için yüzde 10 daha az ofis alanına ihtiyacımız olacak mı? Yoksa yüzde 20 daha az mı olacak? Bundan daha mı az? Buna para bahse girmekten kesinlikle nefret ederim.

Ofis yeniden satışlarının kanıtlarına göre, piyasa ofis mülklerinden gelen nakit akışlarının pandemi öncesine göre yüzde 10 veya 20 daha düşük olacağına bahse giriyor gibi görünüyor (ancak bu kayıp tahmini giderek düşüyor). Belki bu iyi bir tahmindir?

Bu konuda çok az fikir sahibi olmamızın nedeni, durum biraz daha netleşene kadar kimsenin bir binayı satmak, satın almak, haciz yapmak ya da kira konusunda kavga etmek istememesidir.

Bir gayrimenkul analitiği şirketi olan RCA’nın kıdemli başkan yardımcısı Jim Costello, “Şu anda kimse zarar etmeye zorlanmıyor” diyor. “Alacaklıysam ve bir mülke haciz koyarsam zarar etmem garanti, onu biraz tedavi edersem kârlı da olsa gelme şansım var.”

Kıdemli bir emlak bankacısı geçen hafta bana ofisin geleceğinin “şu anda sektörümüzde bir numaralı konu” olduğunu söyledi.

“Etkilerinin ne olduğunu bilmiyoruz [of the pandemic] alan talebi için. Bir yandan, kişi başına metrekare başına düşen alan miktarı artarsa [for health reasons], bu olumlu. Ancak ofiste daha az insan varsa, daha az masa kullanın. . . Şimdiye kadar büyük temerrütler görmedik, ancak boş pozisyonlar tırmandı. Ancak nakit akışları güçlü kaldı. Asıl soru, kiralamalar yenilendiğinde ne olacağı ve bunun zaman alacağı.”

Bu sektör için ne kadar endişe verici? İşte Boston Properties’den yeni bir yatırımcı sunum slaytı. Sadece ondan dökülen korkunun kokusunu alabilirsin:

Müşterilerimiz sadece ofislerini seviyor! Gerçekten yapıyorlar! Bize hep öyle diyorlar! Ah hayatım.

Öte yandan, Newmark emlak danışmanlığı şirketinde borç ve yapılandırılmış finans eş başkanı Jordan Roeschlaub, ofis bina değerleri konusunda iyimser olmak için mükemmel bir neden sunuyor, bu bültenin bir okuyucusu tanıdık gelecek. Ev arayan bir sürü para var.

“Gayrimenkul alanına tahsis edilmek üzere toplanmış bir tekne dolusu sermaye var. İşlemler piyasaya çıktığında bunun bir etkisi olmalı. [Investors] pandemi sırasında işlem yapılmadığı için bu parayı işe koymak ve kaybedilen zamanı telafi etmek zorundalar.”

Bir iyi okuma

Amerikan halılarıyla ilgili bu mükemmel iş hikayesi, Sunday New York Times’da kayboldu ve bir şekilde stil bölümünde sona erdi. ABD’deki tekstil endüstrisinin tarihi büyüleyici. Covid sonrası yeniden demirleme çağında geri dönebileceğini ve fabrika işlerinin bir gün Eden, Kuzey Carolina’ya dönebileceğini umuyorum.

You may also like

Leave a Comment