Korumasız: biz Japonya’yız, 1987 dolaylarında

by Bi'Burs

Bu makale, Korunmayan haber bültenimizin yerinde bir sürümüdür. Bülteni hafta içi her gün doğrudan gelen kutunuza göndermek için buradan kaydolun

Tekrar hoşgeldiniz. Bugün pazarlara geri dönüş makinesine atlıyoruz ve 1980’lerin ortalarına gidiyoruz. Lütfen bunu okurken Bon Jovi’nin “Livin’ on a Prayer”ı yüksek sesle çalın. Bana e-posta gönder [email protected]

Amerika 2021, Japonya 1987

Ben doğası gereği karamsar olduğum için, bu haber bülteni genellikle aşağı yönlü risklerden bahseder. Ancak biz temkinli tipler için yukarı yönlü risk de aynı derecede tehlikeli olabilir. Muhafazakar bir şekilde konumlanmış olanlar için, yüzleri eriten bir ralli gerçekten acıtabilir. Ve önümüzdeki birkaç yıl içinde bunlardan birine sahip olabileceğimizi düşünmek için bazı nedenler var.

Bu olasılığı ifade etmenin bir yolu, ABD borsasının 1987’deki Japon piyasasına benzediğini söylemektir.

Mükemmel bir benzetme değil, ama bilgilendirici. Mutlak Strateji Araştırması’ndan, Japon ve ABD hisse senedi fiyatlarını ve fiyat/kazanç oranlarını 35 yıllık bir gecikmeyle gösteren bir grafik:

Fiyat katları çılgınca göründüğünde bir piyasadan çıkarsanız – 87’de Ocak’ta P/K 35’e ulaştığında olabileceği gibi – ihtiyatsız arkadaşlarınız iğrenç bir şekilde zenginleşirken orada yatırım yapmadan oturabilirsiniz.

ASR’den Ian Harnett, grafiğin çok uzun süre çok kolay olan zayıf Japon maliye ve para politikasının bir hikayesini anlattığını düşünüyor:

“Uygunsuz para ve maliye politikası uygularsanız, risk şudur: [the excess] önce TÜFE enflasyonunda değil, varlık fiyatları enflasyonunda ortaya çıkıyor. . . İşte böyle aniden tüm kötü geri dönüşünüzü bozarsınız [stock valuation] modeller. 35 kat kazanç sağladınız çünkü daha önce gördüklerinizden üç standart sapma oldunuz ve oradan ikiye katlandı.”

Mevcut politikanın da uygunsuz olabileceğini savunarak, İngiltere Merkez Bankası eski başkanı Mervyn King’in bu hafta başlarında FT’de yazdığı bir mektuba dikkat çekiyor ve şunları söyledi:

“Gelişmiş ekonomilere enjekte edilen büyük parasal ve mali teşvik, toplam talep ile potansiyel arz arasındaki herhangi bir makul boşluğun büyüklüğü ile orantısız. . . Bütçe açıklarının finansmanına yardımcı olmak için siyasi baskının bir kombinasyonu, akılsız merkez bankası politikalarını çok erken sıkılaştırmama sözü veriyor ve merkez bankası yetkilerinin iklim değişikliği gibi siyasi alanlara genişlemesi, hepsi tehdit ediyor. . . yüksek enflasyon belirtilerine yavaş bir tepki.”

King, merkez bankacılarının geniş paranın büyümesi konusundaki “sağır edici sessizliğine” atıfta bulunur. Kulaklarıma sağır edici olan şey, mandalinaların yüksek varlık fiyatları, yani 1980’lerin Japonya’sı ile olan analoji konusundaki sessizliğidir.

Ancak baloncuklar karmaşık şeylerdir ve Japonya analojisinin gerçekten yardımcı olup olmadığını kontrol etmeye dikkat etmeliyiz. Burada temkinli ilerliyorum. Ekonomi tarihi konusunda uzman değilim. Okuyucuların aşağıdakilere yanıt vereceğini umuyorum; bu, başka türler olmasa da hatalar veya basitleştirmeler yapacaktır.

Japon balonunun kökleri genellikle Japonya, ABD, Birleşik Krallık, Fransa ve Almanya arasında, gücü ticaret dengesizliklerine yol açan ve (diğerlerinin yanı sıra diğerlerinin yanı sıra) öldüren doların değerini düşürmek için yapılan bir anlaşma olan 1985 Plaza Anlaşması’na kadar uzanır. şeyler) ABD otomotiv endüstrisi. Yen değerindeki müteakip artış, Japonya’nın ihracata dayalı ekonomisini durgunluğa sürükledi.

Ancak 1987’nin başlarında durgunluktan çıkan Japonya kükremeye başladı: ağır sabit yatırımın önderlik ettiği güçlü reel gayri safi yurtiçi hasıla büyümesi, hala güçlü ama istikrar sağlayıcı bir para birimi, gevşek para politikası ve büyüyen bir para arzı ve artan tüketici fiyat enflasyonu. kenar daha yüksek ama tehlikeli görünmüyordu, hepsi çakıştı.

Japonya Merkez Bankası çok geçmeden enflasyon konusunda huzursuz oldu. Ancak, yenin tekrar değer kazanmamasını sağlamak için faiz oranlarını düşük tutmaya güçlü bir şekilde odaklanıldı. Ve 1987’deki borsa çöküşü, dünya çapındaki merkez bankacılarını oranları daha uzun süre düşük tutmaya korkuttu. Japonya, güçlü ekonomisine rağmen aynı şeyi yaptı. Merkez bankası, varlık fiyatlarının kahramanca zirvelerde olduğu 1989 yılına kadar oranları yükseltmedi.

İşte BoJ ekonomistleri Kunio Okina, Masaaki Shirakawa ve Shigenori Shiratsuka’nın balonla ilgili mükemmel bir makalesinden alınan ve faiz politikasına karşı yen güçlenmesini gösteren grafikler:

Gevşek para politikası açıkça balona tek başına neden olmadı. Agresif bankacılar, kuralsızlaştırma, coşku ve diğer faktörlerin oynayacağı rol vardı. Ancak BoJ ekonomistleri, enflasyonla ilgili resmi endişelere rağmen, 1989’un sonuna kadar düşük oranları korumanın anahtar olduğu sonucuna varıyor:

“Köpüğün ortaya çıkışı ile para politikası arasındaki ilişkiyi ele almanın en önemli noktası, ekonomik genişleme altında düşük faiz oranları korunurken, o sırada mevcut düşük faiz oranının süresiz olarak devam edeceğine dair beklentilerin belirli bir noktadan sonra çoğalmış olmasıdır. etkilerinin güçlenmesine yol açmıştır. [other] varlık fiyatlarındaki artış mekanizmaları.”

Bu resim (yazarların düşük oranlar için kamuoyu ve siyasi baskı hakkındaki yorumlarının yanı sıra), uzun vadeli enflasyon beklentilerinin sınırlı kaldığı ve yüksek varlık fiyatlarını haklı çıkarmaya yardımcı olan ABD’nin şu anki durumuyla uyumlu.

Harnett’e göre, Japonya’nın yen’i düşürmek için kolay para politikası kullanması, muhtemelen yapamayacağı ve ardından sorun çıkmasıydı. Bu sefer ABD’de para politikası ABD ekonomisini daha adil hale getirmek için kullanılıyor. Yine yanlış araçtır. Ekonomik şoklar her iki politikayı da haklı çıkarmaya yardımcı olur. 1980’lerde Japonya’da şoklar Plaza Anlaşması ve 1987 kazasıydı. Bugün ABD’de pandemi.

Société Générale stratejisti Albert Edwards, konuyu bana güzel bir şekilde özetledi:

“Güçlü para birimi Japonya’nın değişen bir para politikası izlemesine izin verdiği gibi, pandemi şoku da politika yapıcıların Rubicon’u parasal-mali işbirliğine geçmelerine izin verdi. Pandemi, Plaza Anlaşması’nın yaptığı gibi bir rejim değişikliğinin gerçekleşmesine izin verdi.”

Uzun süredir Japonya’ya odaklanan bir Londra araştırma mağazasının yöneticisi olan Pelham Smithers, önemli bir noktayı ekliyor. 80’lerin sonlarında yüksek varlık fiyatlarına tahammül etmek daha kolaydı çünkü bugün Amerika’da olduğu gibi birçok şirket gerçekten mükemmel sonuçlar üretiyordu:

“1988 yazı, çelik şirketleri gibi şeylerin Japonya’da çatıya çıktığı zamandı. Saf bir emtia patlaması değildi, gerçek dünyada gerçekten iyi iş çıkaran şirketlerdi. Fiyatları yükseltiyor, hacimleri artırıyorlardı ve artan maliyetlerle karşı karşıya kalmıyorlardı. . . aniden çok para kazanan işletmeler yükselişe geçti. Ekonomi toparlandı, yen zayıfladı ve bunlar sabit maliyetli işlerdi, üç kat darbeydi.”

Bir analoji, tahvil piyasası bağlamıdır. 1980’lerde Japonya’da uzun vadeli tahvillerin getirisi hisse senetlerinden daha yüksekti (hisse senetlerinin kazanç-fiyat oranından daha yüksek). İşte Okina, Shirakawa ve Shiratsuka’dan, getiri farkı dedikleri şeyi veya uzun vadeli tahvil oranından çıkarılan kazanç getirisini gösteren bir grafik:

ABD’deki bu yayılma şimdi 1987’de Japonya’da olduğundan bile daha düşük. Aslında negatif. Kazanç getirileri düşüktür, ancak uzun Hazine tahvillerinden daha yüksektir. Bu, iyimser bir zihin için ABD hisse senetlerinin Japon hisse senetlerinden daha fazla koşması gerektiği anlamına gelebilir.

Gerçekten de Japonya tarzı varlık fiyatlarında erime olasılığını planlamak isteyebiliriz. Merkezi tahmin gibi görünmüyor, ancak imkansız da görünmüyor.

Bir iyi okuma

Meslektaşlarım Harriet Agnew ve Laurence Fletcher, geçen hafta, birçoğu kendi fonlarını kurmuş yetenekli analistleri tespit etmede özellikle usta olduğunu kanıtlamış olan hedge fon yöneticisi Julian Robertson’ın mirası hakkında mükemmel bir makale yayınladılar.

İyi bir para yöneticisi yapan nedir? Çoğu insan bunun gerçekten gerekli olan beyin olduğunu düşünür. Ancak birçok akıllı insan berbat fon yöneticileridir. Robertson makalesinde sürekli gündeme gelen bir kavram, aslında yüksek zekadan daha nadir olduğunu düşündüğüm rekabetçiliktir. Herkes kazanmayı sever, ancak kaybetmeye yönelik yakıcı bir nefret az bulunur ve sürdürülmesi zordur.

Birkaç yıl önce ünlü bir aile ofisindeki bir yöneticiyle yönetici seçimi hakkında konuştum. Hedge fon şefleri hayırseverlikle ciddi şekilde ilgilenmeye başlar başlamaz, elden çıkarma zamanının geldiğini söyledi. Rekabet üstünlüğünün kaydığını gösterdi. Bence haklıydı.

Sizin için önerilen haber bültenleri

Durum tespit süreci — Kurumsal finans dünyasından en iyi haberler. buradan kaydolun

bataklık notları — ABD siyasetinde para ve gücün kesişimine ilişkin uzman görüşü. buradan kaydolun

You may also like

Leave a Comment